专注核心市场，业务“瘦身”后的eBay将交出一份满意财报？

​EBAY的管理层已经启动了公司的重组，这将使他们能够专注于发展其核心的市场业务，同时增加股东的回报。

eBay管理层已经启动了公司重组，这将使他们能够专注于发展他们的核心市场业务，同时增加股东回报。虽然EBAY通过出售非生产性企业获得了巨额现金收入，但在EBAY最近的转型中，一个被忽视的方面是，它保留了一些以前完全拥有的企业的部分股权。

通过保留这些投资的少数股权，EBAY将受益于其价值的任何增长，而不必担心日常运营的管理。这些部分持有的投资代表了EBAY股东隐藏的长期价值。以目前的估值来看，EBAY是一项有趣的价值投资。

01 重组

该公司在2020年2月以40.5亿美元的现金出售了其在StubHub的全部股份，开始了重组努力。这一举措简化了它的关注点，并使其能够为股东带来巨额资本回报。该公司在2020年回购了51亿美元自己的股票，并在2021财年回购了另外70亿美元的股票。过去两年121亿美元的股票回购占EBAY 379.4亿美元市值的31.89%。此外，EBAY在过去两年中以股息的形式向股东返还了近10亿美元。

与此同时，EBAY的核心市场业务有所改善。该公司根据两个关键的运营指标来评判市场：

1)总商品销售(GMV)。GMV代表整个平台上所有成功完成的交易的总价值。Take-rate表示EBAY能够通过卖家费用、管理支付费用和第一方广告费用，将GMV成功转化为收入的百分比。

2)利润率。

由于新冠疫情的影响，EBAY的GMV在过去两个季度同比下降(包括2021年第三季度下降10.25%)。然而，由于takerate的提高，EBAY在同一时期实现了净交易收入的增长。例如，在2021年第三季度，EBAY的收入增长了12.01%，尽管其GMV出现了两位数的下降。这是因为EBAY的收购率同比提高了240个基点，达到12.08%的历史高点。

这是因为该公司整合了整个全球平台的管理支付(Managed Payments)。2015年EBAY剥离PayPal后，该公司与PayPal签订了一份为期五年的运营协议，PayPal仍将是EBAY的主要支付合作伙伴。该协议于2020年到期，EBAY新的管理支付系统为买家提供了更多的支付选择，如Apple Pay和谷歌Pay。PayPal在网站上的交易减少，使得EBAY可以在内部处理更多的支付，这导致了take-rate的扩张。

02 有趣的投资

EBAY在出售StubHub之后，于2020年7月将其在线分类广告业务的多数权益出售给了挪威公司Adevinta (OTCPK:ADEVF)。EBAY获得了25亿美元现金和5.4亿股Adevinta (OTCPK:ADEVF)的股份，占EBAY 44%的股权。

这笔交易被奥地利联邦竞争管理局(Austrian Federal Competition Authority)搁置，该机构要求EBAY持有该公司不超过33%的股份才能批准该计划。随后，该公司在2021年11月以24.3亿美元的价格向英国投资公司Permira出售了1.35亿股股票。这些股票的平均售价为18.02美元，较当前股价溢价65.78%。

该公司目前拥有Adevinta 33%的股份。管理层相信Adevinta代表着一个长期的价值机会，因为它是世界上最大的在线分类广告业务和地理多样性。通过保留少数股权，EBAY可以从投资价值的增加中获益，同时不必担心日常运营的管理。

EBAY持有少数股权的投资被列为资产负债表上的资产。它们的上市价值是基于季度末的股价。这意味着资产的声明价值可能是高度不稳定的，取决于其股票价格的运动。

例如，在2022年第四季度，EBAY将不得不以13.29美元的股价对其持有的Adevinta股份进行估值，因为这是该季度末的价格。尽管EBAY在同一季度以每股18.02美元的价格出售了1.35亿股，这意味着EBAY将以53.82亿美元的价值在第四季度的资产负债表上列出其持有的33%的股份。如果根据每股18.02美元的股价来判断资产价值，其价值将略低于73亿美元。

2021年11月，EBAY以30亿美元现金的价格，将EBAY韩国业务的80.01%出售给了韩国零售商易买得。EBAY将保留韩国业务19.99%的股份。

有趣的是，EBAY在出售韩国业务时保留了韩国金融科技公司Kakao Bank 3.72%的股份。该公司于2021年8月6日上市，目前估值约为170亿美元，这意味着EBAY的投资代表了约6.8亿美元的资产。

EBAY最吸引人的资产是荷兰支付和金融服务公司Adyen的认股权证。EBAY于2018年第二季度收购了该权证，权证有效期为7年。该认股权证使EBAY有机会获得至多5%的阿迪安已发行股本。该权证分为四部分。每一部分代表一定数量的股份，这些股份可以以低于市场价值的价格购买。EBAY可以通过获取Adyen在其Marketplace网站上作为支付选项的使用情况来解锁每一笔款项。

2021年12月，EBAY解锁了第一批搜查令。他们获得了403,724股Adyen的股份，相当于持有这家支付公司1.25%的股份。该公司以每股240欧元的股价获得了这些股票。这对EBAY来说是一个难以置信的价格，因为Adyen目前的股价是这个价格的近7倍，为每股1876.60欧元。

换句话说，EBAY仅花了1.1073亿美元(9689.3万欧元)购买了目前价值8.43亿美元(75762.8亿欧元)的Adyen股份。这意味着，EBAY实际上免费获得了7.3227亿美元的价值!认股权证剩下的三个部分代表了Adyen 3.75%的大幅折价股份。

这份搜查令是易趣的一笔重要的隐藏资产。这是因为Adyen目前是全球第49大金融服务公司，市值为657.6亿美元。从这个角度来看，Adyen比Capital One(纽交所股票代码:COF)和Block(该公司原名Square)都要大。Adyen 5%的股份将相当于32.88亿美元，EBAY可以以很小的价格收购该公司。

03 结论

强劲的资本回报，不断改善的支付模式，以及吸引人的投资，使EBAY成为科技行业独特的价值股。一个简化的商业模式应该允许管理层增长其高利润率的市场业务。

此外，它的Adyen认股权证是一项真正的隐藏资产，到2025年第一季度到期时，可以为股东释放数十亿美元的价值。潜在投资者应考虑在这些被低估的价格上建立长期头寸，因为股票回购加上较低的两位数收入增长应该会带来可观的未来收益。

本文来自微信公众号 “华尔街大事件”（ID：WallStreetNews），作者： Lucas Lostoski，36氪经授权发布。

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